美國知名電玩零售商 GameStop（GME）近期因宣布將比特幣納入企業資產負債表，計畫公布後，市場反應卻急轉直下。GameStop 股價暴跌近 25%，一夕之間市值蒸發約 30 億美元，一掃前一天因比特幣計畫帶來的 11% 漲幅！
GameStop 的比特幣儲備計劃變成利空？
GameStop 在 3 月 26 日宣布計畫利用企業現金與未來融資購入比特幣與美元穩定幣，並於隔日進一步宣布，將發行 13 億美元的 0% 利率可轉換債券，而這些資金將用於打造比特幣儲備。
這項計畫還允許機構投資人在 13 天內額外認購 2 億美元債券。根據財報，該公司目前持有超過 40 億美元現金，2024 年營收達 38 億美元，被認為是打造數位資產儲備的基礎。
然而，部分市場分析師認為 GameStop 的核心業務並不穩健。過去五年，營收年減 10% 至 20%，2024 年在 52.7 億美元營收中僅勉強實現 670 萬美元淨利。Two Prime Digital Assets 的 Nathan Cox 指出，GameStop 若能擴大比特幣持有規模，或許有潛力，但風險在於其意圖：「發債買比特幣，若價格上漲就是天才之舉，若失敗則仍是個掙扎的公司，只是多了比特幣。」與此同時，GameStop 還推出了簡約風格的投資人關係網站，模仿 Berkshire Hathaway，顯示其有意轉型為金融工程公司，而非傳統零售商。
GameStop 股價暴跌背後：投資人信心為何動搖？
GameStop 的比特幣計畫初公布時，股價一度上漲 12%，反映市場對這個計劃的熱情。但 3 月 27 日股價卻重挫 24% 至 25%，最終收於 21.46 美元，創下年內新低。市值損失近 30 億美元，完全抹去前日漲幅。究竟行情為何會急轉直下？
可轉換債券的隱憂
分析師認為，股價下跌與 13 億美元可轉換債券的結構有關。這類債券雖利率為 0%，但未來可能轉換為股票，導致股權稀釋。
Wedbush 分析師 Michael Pachter 表示，債券定價期間，潛在買家可能賣股或放空以對沖風險，這在微策略與 Semler Scientific 的類似發行中也曾發生。他預測 GME 股價在債券發行前恐持續走低，並質疑投資人為何願意以高於現金價值兩倍的價格，換取 GameStop 轉換現金為比特幣的潛力，「畢竟他們自己就能買比特幣或 ETF」。
對商業模式的質疑
投資人對 GameStop 核心業務的疑慮也加劇賣壓。eToro 分析師 Bret Kenwell 告訴路透社，市場對其零售業務並不看好，「若比特幣是轉型核心，那其他部分呢？」過去，GameStop 曾推出 NFT 錢包與市場，但因法規不確定性於去年關閉。如今轉向比特幣，被部分人視為掩蓋業務疲軟的手段。知名比特幣批評者 Peter Schiff 在 X 上直言：「拿現金買比特幣不是長期可行的商業模式，GME 的下跌顯示聰明投資人正在離場。」
市場環境亦不樂觀。比特幣今年下跌約 7%，3 月 27 日徘徊於 87,000 美元。WeFi 的 Agne Linge 表示，美國總統川普推動的貿易戰與關稅政策，讓交易者對比特幣價格更趨謹慎，這可能影響 GameStop 計畫的吸引力。
專家觀點分歧：GameStop 比特幣策略的前景如何？
在市場以暴跌的方式表現立場後，GameStop 的比特幣布局引發專家兩極看法。支持者認為，這可能成為長期利多。Fold 執行長 Will Reeves 在 X 上表示：「GME 下跌不是壞事，而是信念取代混亂，就像 2021 年迷因股熱潮一樣，革命規模擴大。」他認為，GameStop 可利用其忠實散戶基礎，重現微策略的成功。Benchmark 分析師 Mark Palmer 也指出，GameStop 能以營運業務為基礎募資，購入比特幣，具備財務優勢。
反對者則持保留態度。Pachter 認為，微策略的市值僅為其比特幣價值的兩倍不到，而 GME 卻高於現金價值的兩倍，顯示估值過高。Sygnum Bank 的 Pascal Eberle 提到，2021 年迷因股熱潮因估值過高而消退，此次比特幣計畫恐重蹈覆轍。Two Prime 的 Alexander Blume 強調，成功的關鍵在於真實營收與融資條件，「若顯得絕望，市場不會買單」。
GameStop 的比特幣賭注會成功還是失敗？
GameStop 試圖以比特幣重塑企業價值，但崩跌超過 25% 的股價卻顯示投資人信心分歧。13 億美元債券計畫帶來短期資金，卻也埋下稀釋與業務質疑的隱憂。專家看法兩極，市場環境不穩，這場比特幣轉型究竟是天才之舉還是孤注一擲，就讓我們繼續看下去。
